河北森德玻璃钢有限公司 宏不雅市集丨冷暖不均——2月宏不雅经济想法预测与3月政策前瞻

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作家 | 鲁政委 郭于玮 宋彦辰 蔡琦晟 张励涵

经济预测

2025年1-2月的主要宏不雅数据将在2025年3月10日前后陆续发布。咱们在此对相干宏不雅数据进行前瞻，并以此为基础对2025年3月的政策情况给出研判。

数字样式：冷暖不均。在增长方面，继2月关税落地前的“抢出口”之后，4月平等关税落地前东盟的“抢出口”可能对我国酿成正向外溢，援助我国出口防守较高景气。春节假期延伸提振就业消费，但以旧换新补贴商品退坡压力或使1-2月社零读数小幅回落。在物价方面，受春节错位影响，2月CPI同比可能出现显明的负增长，3月再度回升至0隔邻。2月PPI同比降幅或小幅收窄。在融资方面，二手房回暖援助住户信贷，但1月储备信贷技俩花消较多，加之置换债偿还企业贷款，瞻望2月经贷同比少增。

情感预期：流动性预期的再修正。1-2月资金面防守紧均衡态势，市集对两会隔邻流动性收缩有较强的预期，而要是两会后3月税期与跨季资金面延续紧均衡，市集预期或面对再修正的压力。

政策预期：宽财政落地，负carry纠偏。两会行将在3月召开，瞻望赤字率可能上升至4%傍边，很是国债刊行规模或上升至2万亿傍边，两新政策扩容的具体安排也可能揭晓，宽财政有望渐渐落地。现时隔夜、7天期等短端资金利率与国债收益率深度倒挂，中短端国债收益率与7天逆回购利率之差也较窄。在净息差不时承压的布景下，负carry可能使息差进一步压缩。3月流动性可能延续紧均衡，沟通国债收益率与政策利率之差总结合意区间，促使净息差中永恒内保持合理知道。

工业增多值同比：5.6%，较2024年12月下降0.6个百分点

2025年春节假期延伸1天，且2024年为闰年，使得2025年1-2月比2024年同期少2个责任日。高频数据方面，高炉开工率、粗钢产量、苯乙烯开工率好于2024年同期，水泥发运率和电厂煤炭日耗则不足上年阐扬。轮廓来看，1-2月工业增多值或小幅回落。

出口同比：4.0%，较2024年12月下降6.7个百分点

入口同比：1.0%，与2024年12月持平

在出口方面，“抢出口”效应或仍在延续。从中国口岸货色蒙眬量来看，限制2月23日，1-2月口岸货色蒙眬量较客岁同期增长2.8%，推敲到春节的错期效应，齐全月度同比或高于这一数值。口岸蒙眬量防守韧性或透露“抢出口”效应仍在延续。一方面，出口企业或担忧特朗普对关税的进一步加码，不时开展“抢出口”；另一方面，好意思国瞻望推行的“平等关税”或令我国通过东盟的转口贸易在“平等关税”细致推行前加速。因此，“抢出口”效应的延续仍将对1-2月出口增速酿成因循。

在入口方面，1-2月制造业PMI入口指数平均为48.8%，较2024年1同期跳跃2.3个百分点。从入口价钱看，1月和2月CRB现货指数同比区分录得5.3%和5.0%，巨额商品价钱不时回升或对入口同比酿成因循。轮廓来看，1-2月入口同比或防守知道。

固定钞票投资同比：4.0%，较2024年12月上升0.8个百分点

1-2月固定钞票投资累计同比瞻望录得4.0%。基建方面，1-2月新增专项债刊行较客岁同期显明提速，在“各项责任能早则早、攥紧握实”的要求下，1-2月基建投资或仍保持较快增长。房地产投资方面，1-2月新址销售同比有所回落，限制2月27日，1-2月30城商品房销售同比录得2.3%，较2024年12月下降18.4个百分点。地盘成交则延续回暖，确认中指数据，限制2月26日，1-2月300城住宅用地地盘出让金同比增长49.1%，2024全年同比为-21.7%。同期，2025年开年以来，寰宇多地加速专项债地盘收储，存量商品房收储责任加速鼓吹。在上述积极身分的作用下，房地产投资降幅或有望收窄。制造业投资方面，贸易省略情味的晋升或一定历程制约企业投资意愿，但近来东谈主工智能海浪将显赫带动企业扩大相干本钱过问。2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深远部署会，会议要求，在编制企业“十五五”决策中将发展东谈主工智能动作要点，要加大资金过问，不时壮大发展东谈主工智能的永恒本钱、战术本钱、耐烦本钱[1]。瞻望制造业投资仍将保持较强韧性。

社会消费品零卖同比：3.5%，较2024年12月下降0.2个百分点

春节假期延伸，提振就业消费，推敲到以旧换新补贴商品退坡压力，1-2月社零读数或小幅回落。确认文旅部数据，2025年春节假期寰宇出游东谈主次同比增长5.9%，国内出游总破耗同比增长7.0%；国度电影局数据透露，2025年春节档电影票房为95.1亿元，不雅影东谈主次为1.87亿，双双创下新高，体现春节就业消费热度。乘联会数据透露，限制2月23日，2025年乘用车累计零卖271.8万辆，累计同比下降4%。在高基数下，以旧换新补贴商品消费或存在一定的退坡压力。

PPI同比：-2.0%，较上月上升0.3个百分点

CPI同比：-0.7%，较上月下降1.2个百分点

工业品方面，2月玄色和有色系部分商品环比回升，对PPI酿成提振。限制2月28日，原油价钱环比着落5.3%；玄色系商品中，焦煤、焦炭区分环比着落2.4%和2.2%，铁矿石价钱环比高潮4.6%；有色金属价钱全体高潮，铜、铝价钱区分环比高潮3.9%和3.1%；建材商品中，水泥价钱环比着落4.8%，玻璃环比着落6.3%。推敲到基数影响，2月PPI同比瞻望录得-2.0%。

消费品方面，春节事后多半消费品价钱环比着落。2月猪肉价钱赓续回落，环比着落3.8%；鱼类价钱环比跌幅扩大至13.4%；蔬菜价钱环比着落2.4%；生果价钱环比高潮3.1%。汽油价钱回落，环比录得-0.4%。受春节错位影响，预期2月CPI同比录得-0.7%。

新增东谈主民币贷款：1.15万亿，较上月减少3.98万亿

新增社融规模：2.48万亿，较上月减少4.58万亿

信贷方面，2月经贷增速瞻望小幅回落。从单据利率来看，2月单据利率核心较1月下行。2月中下旬以来单据利率全体回落，况兼6个月单据利率与6个月NCD利率利差全体小幅扩大，反应信贷需求偏弱。从住户信贷来看，由于春节假期错位影响，2月，咱们估算的一、二手房成交面积同比录得51.2%，较上月上行52.0个百分点，瞻望住户信贷呈同比多增。从企业贷款来看，确认Wind统计，2月共刊行特殊再融资债格外7800亿元，所在债务置换将牵累企业信贷读数。轮廓来看，2月新增贷款规模瞻望为11500亿元，对应的贷款同比增速为7.4%。

社融方面，2月社融增速或小幅反弹。从政府债券来看，2025年开年以来，所在政府特殊再融资债刊行速率较快，1月与2月盘算推算刊行规模已接近万亿。确认Wind统计，2月政府债净融资规模约为1.69万亿元，2月政府债瞻望同比大幅多增。相接信贷规模来看，2月新增社融瞻望为2.48万亿元，对应的社融增速为8.2%。

M1：2.7%，较上月上行2.3个百分点

M2：6.9%，较上月下行0.1个百分点

M1方面，春节假期错位下，M1同比瞻望上行，特殊再融资债刊行提速也将进一步提振M1。M2方面，2月DR007核心较1月赓续上行4bp，标明2月市集流动性延续紧均衡态势，非银进款或赓续流出大行，2月M2瞻望小幅下降。

3月DR007：2.01%，与上月持平

3月NCD 1Y到期收益率：1.90%，较上月上行5bp

2025年3月资金面瞻望赓续防守紧均衡。从现时资金利率与国债收益率利差水平看，隔夜、7天期等短端资金利率与国债收益率深度倒挂，中短端国债收益率与7天逆回购利率之差也较窄。在净息差不时承压的布景下，负carry可能导致息差进一步下降。为了知道净息差，进而促进金融体系知道，瞻望流动性可能延续紧均衡，沟通国债收益率与政策利率之差总结合意区间。2025年3月DR007或防守较高位置，核心或与2月持平。从NCD利率来看，大行障碍债的情况仍在不时，同行存单刊行需求较高，相接资金面较紧的情况，瞻望3月1年期NCD利率上行。

注：

[1]贵寓起原：中国政府网，国务院国资委部署深远中央企业“AI+”专项行动，EB/OL，2025/02/22[2025/02/28], https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202502/content_7004999.htm

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